探索“虚拟货币”衍生品交易的秘密：谁的天使？谁的撒旦？

经济观察报记者 张迎新 从信仰到空气，是自食“贪婪”的果实还是陷入迷局？币圈发家致富的破灭神话还在散户中流传……

“凝视深渊太久，深渊也会回望。”对于数百名在“虚拟货币”交易所OKEx经历过期货合约平仓的投资者来说，“深渊”或许再也回不去了。并且可能是真正的深渊。它是如何结束的？没有人能给出答案。

如果不是这场用户与交易所的“拉锯战”，很少有人会注意到，小规模的“虚拟货币”衍生品交易在取得暴涨规模的同时，也埋没了普通个人投资者难以承受的风险火种。

毕竟这不是他们可以玩的“游戏”。显然，当个人投资者意识到他们已经迷路时，为时已晚。

一位接近监管部门的人士告诉经济观察报，虚拟货币期货及其衍生品未经中国监管部门批准，投资此类“产品”严格来说是不受法律保护的。

从信仰到“空气”

这是 35 岁的王林在过去一个月内第二次访问北京。他没想到，两次出行相差不长，温差却能如此之大。王林鼻尖冻得通红，却依旧在狂风中乱跑。如果不是1990年代出生的弟弟玩“虚拟货币”合约，他现在应该在成都晒太阳了。

王林哥在一家普通的互联网公司工作。今年年初，因为在网上和朋友圈看到了很多关于“虚拟货币”发财的内容，虽然不知道是什么，但弟弟王林也不知道是什么。还是忍不住“试水”，在家掏出40万元在OKEx平台购买类似期货的合约产品。

“虚拟货币”期货主要以高杠杆交易，有一定比例的保证金。根据OKEx平台的规则，用户可以选择10倍和20倍的杠杆交易，这也意味着一旦买错方向，如果仓位不足，随时都有可能被平仓。同时，由于监管缺失，庄家在传统证券市场上无法进行的操纵手段在币圈已经“展示”，普通个人投资者很容易被“血洗”。交易所时不时的突然“停摆”，让普通个人投资者更难以接受平仓带来的损失。

今年4月，在购买合约产品后不久，比特币、EOS等主流“虚拟货币”价格下跌。选择做多的王林大哥开始加保证金以避免平仓。但没想到OKEx整个系统“瘫痪”，网页无法正常打开，APP也无法登录，这种情况持续了大约一个小时。由于无法平仓或补仓，王林的弟弟眼看着自己的40万付之东流，2小时后OKEx的平仓提醒短信“逾期”。

和王林哥哥有同样经历的人不在少数。当 OKEx 系统出现故障时，许多人遭受了损失。他们将这种情况统称为OKEx的“拔网线”行为。珠海一位投资人透露，他在购买现货出现亏损后，先后通过信用卡套现、网贷平台、向亲友借钱等方式获得近200万元资金，并进行高杠杆交易，连续多次补位。 , 最后，他没有“发财”，反而背下了一大笔债务。

据经济观察报记者不完全统计，在“个人投资者”组成的微信群中，损失金额从几十万到上千万，甚至上亿元。西南投资人向记者提供的交易截图显示，今年8月，他的近280万枚EOS被清算，佣金价格为2元9.15元。截至发稿时，EOS 目前的价格约为 5.53 美元/件。以此推算，损失超过1亿元。

“我个人之前会在区块链技术和虚拟货币项目上做一些投资。正常的损失实际上是可以接受的。 5月份开始建仓，选择了10倍杠杆。然而，8月中旬，在平仓前，一周后，平台规则突然发生变化，无法再追加保证金。当时想继续加仓，降低均价，降低平仓风险，但估计已经‘针对性强’了，平仓已成定局。”投资者认为，与其他个人投资者的资金相对较少，他们是“不插电”的，他们的数百万EOS币是“定点清算”。

用户在遇到上述情况后，声称与OKEx客服沟通，客服表示会赔偿。但最终，用户并没有收到任何补偿方案。另外，有用户告诉记者，在向OKEx官方反映相关情况后，其账户内的交易数据被强行删除，目前无法查看。

根据OKEx官方微博，认证机构为北京烽火创捷科技有限公司（以下简称“烽火创捷”）。工商信息显示，烽火创杰成立于2016年5月5日，注册资本500万元。自然人股东为张浩（56%的股份）和王颖（44%的股份）。其中，张昊也是法人。代表。

公开资料显示，许明星是OKEx的创始人。不过，今年，徐明星在接受媒体采访时表示：“我不是OKEx的法人，也不是它的股东或董事。OKEx是马耳他公司，这一点也很清楚。”据OKEx内部人士透露，徐星星现在已经不再参与公司运营等工作，但有历史关系。

对于用户指出的“拔网线”的情况，OKEx金融市场总监李志凯在接受经济观察报记者采访时表示，突发流量超过了所有历史预估OKEx团队的承载能力，虽然一直在不断升级。扩张，但每时每刻都会打破承载能力。没有哪家公司敢承诺自己的平台在流量突发的情况下可以保证 100% 的可用性。

“平台不能参与任何交易。”但李志凯也坦言，交易所确实很难证明自己的清白，现阶段业内还没有权威的第三方评价。他强调，OKEx并未承诺对用户进行任何补偿。

OKEx应该对系统宕机造成的爆仓事件负责吗？一些币圈从业者认为，交易所是交易场所，投资者应自负盈亏。不过，也有从业者直言，这毕竟不是淘宝的“双十一”。更重要的是，投资者也支付了手续费，交易所应承担一定的责任。

“当全球市场普遍下行时，买涨的用户赔钱在所难免，也是交易的基本规律。交易盈亏根本不是卡顿造成的。”李志凯坦言，OKEx未来需要让用户更加了解价格。波动性、仓位设置等风险，将不断升级，扩大系统承载能力。

另外，据李志凯介绍，为加强市场风险管控，OKEx于8月中旬推出限仓规则。目的是减少大仓平仓时对市场的影响，并留出足够的时间通知客户调整策略。当客户认为风险过高时，可以通过增加保证金或减仓的方式降低实际杠杆率。

投资者能否通过合法途径维护自身权益？北京讯振律师事务所律师王德义认为，对于投资者而言，在向他们主张民事权利之前，必须先在中国找到OKEx的代理机构或授权机构。

“您可以对平台负责人和实际控制人取证提起民事诉讼。平台经营无证交易类型，投资者参与的交易应视为无效，平台将交易无效后对交易负责。返还责任；平台单方面关闭了客户账户的登录权限，意味着平台无法有效证明客户账户权益变动的原因和合理性，构成对投资者财产权益的侵害，还应当承担相应的民事赔偿责任。”王德义说。

谁的天使？谁的撒旦？

王林说，其实40万元的损失在可以接受的范围内。 “我两次来北京，是想和OKEx的人面对面交流，看看能不能拿到之前承诺的赔偿，但更重要的是，我想用法律等法律手段，让更多的人不盲目相信。币圈创造财富的神话，尤其是年轻人。”

在发财神话的诱导下，越来越多的年轻人争相进入币圈。有人认为这是事业，也有人认为这是改变命运的机会。只是命运的馈赠都暗暗标明了价格。

在福建经营小本生意的刘琦，今年1月通过朋友介绍购买了一定数量的比特币，赚了近百万。看到OKEx推广合约产品“交易送特斯拉”（最低1USDT，特斯拉最高）后，果断加入，成为OKEx的“远征军”。

“远征军”的主要职责是在核心用户微信群中普及“虚拟货币”的常识，帮助用户解决问题，如如何完成注册、如何购买等。当然，他们更重要的任务是消除微信群里反对OKEx的声音，洗脑用户。 “一开始我管理4到5个微信群，每天都在群里回答各种问题，第一次领悟了圈内人的信念。”但最终，刘奇的信念被清算的现实击碎了。 , 变成“空气”。

在 OKEx 平台上交易的不仅仅是刘琦，这种信念被打破了。部分散户向记者反映，他们也曾在其他“虚拟货币”衍生品交易平台上遭遇清算，损失惨重。而这其实在一定程度上反映了整个“虚拟货币”衍生品交易市场的现状和风险。

根据金融衍生品的定义，它是指由两方或多方签署的金融合约，其价值来源于一项或多项基础资产或指数。合约的基本类型包括远期、期货、掉期（swap）和期权。此类合同可以是标准化的或非标准化的。

标准化合约是指将标的资产（标的资产）的交易价格、交易时间、资产特征、交易方式等提前标准化，所以这些合约大多在交易所上市交易，比如期货非标准化合约（即场外衍生品）是指上述项目由交易双方约定，因此具有高度的灵活性。

“‘虚拟货币’衍生品与金融衍生品本质上是一样的，只是目标变成了一些主流的‘虚拟货币’货币，比如比特币、以太坊等。” Tokenmania数字资产管公司创始人楼继跃告诉记者，目前“虚拟货币”衍生品交易领域最大的交易所包括BitMEX（英国）、OKEx等，市场上大部分平台主要涉及“虚拟货币”衍生品业务。包括期货、期权和永续合约。据楼继跃介绍，Tokenmania有一个基于大宗交易的场外期权业务。

李志凯告诉记者合约爆仓的钱谁赚走了，OKEx目前拥有超过100万用户，加上BitMEX，两家交易所的日交易量可达20亿美元。但在OKEx的用户构成中，机构投资者和普通个人投资者各占50%左右合约爆仓的钱谁赚走了，而BitMEX机构投资者占70-80%，普通个人投资者较少。

一位长期从事“虚拟货币”的大型个人投资者直言，本质还是炒币卖币。李志凯并不认同这种观点，“炒币卖币就是发一个币，然后看能不能涨100倍等等；OKEx的期货合约本来就是根据用户的需求而诞生的。矿工，因为他们需要使用这些工具来对冲风险。”

显然，OKEx目前的目标群体并不像最初预期的那样。当比特币、以太坊等主流“虚拟货币”的每日波动越来越小时，整个市场的盈利能力大不如前。小博大的衍生品通过扩大收益效应吸引了更多的投资者，通过赌博和清算的机制，间接吸引了大量对虚拟货币不感兴趣但对资本运作感兴趣的游资。

一位参与衍生品交易的人士表示，与普通个人投资者相比，大型机构投资者开仓频率足够高，胜率较高，而个人投资者开仓频率较低，如果没有很好地控制每次的金额投资将造成重大损失。对于机构客户来说，“虚拟货币”衍生品交易更像是天使，而没有专业金融基础、不懂“虚拟货币”的个人投资者，衍生品交易无异于撒旦。多位“虚拟货币”衍生品交易从业者在接受记者采访时表示，市场更加成熟的标志应该是机构投资者，普通个人投资者会逐渐退出。

客户结构的调整取决于“虚拟货币”衍生品交易平台的KYC（Know Your Customer）系统是否有效。据记者了解，目前大部分交易平台都缺乏有效的KYC，有的甚至没有KYC，这或许在一定程度上解释了王林兄弟、刘奇等普通个人投资者对风险意识不强的原因。误入高风险市场。

很多人不知道 10 倍和 20 倍杠杆背后的含义。他们只考虑赚钱的无限空间，而没有考虑亏钱的后果。一位曾拥有1万“虚拟货币”，被币圈媒体称为“发财神话”的90后玩家告诉记者，“大家只看到我发财的故事，却不知道关于我投资的很多项目，也归零了，而且我的家人真的很好，让我“玩”这样的游戏。毕竟玩“虚拟货币”是找自己的位置，没有任何经验就进来，或者不知道你的风险承受能力，到头来肯定会变成割韭菜。”

我能走多远？

“虚拟货币”衍生品市场未来会有多大？据 CoinMarketCap 网站统计，目前“虚拟货币”的总市值为 2033 亿美元。与传统金融市场相比，这个数据可以说是杯水车薪。截至美国东部时间11月8日收盘，亚马逊盘中市值近8600亿美元，苹果市值近9900亿美元。

“整个‘虚拟货币’市场规模确实很小，要想进一步发展，首先要遵守法规，这就需要出台相应的监管政策。”楼继跃强调，未来市场最有可能有重大突破的地方在美国，因为监管政策比较开放。

但需要注意的是，这些交易平台虽然注册在国外，但未来也将面临来自国内监管的压力。

根据国务院颁布的《期货管理条例》，未经国务院或者国务院期货监督管理机构批准，任何单位和个人不得设立期货交易场所或者组织期货交易，任何形式的相关活动。王德义认为，根据OKEx等平台的交易特点，符合证监会期货交易标准，此类平台涉嫌组织非法期货交易。

中国银行法学研究会会长肖萨告诉记者，司法部门主要关注的是我国是否存在“实质性经营”。即使是在国外注册，如果在中国有实质性的商业运作，都是一种代币融资行为。在国家有关部门发布的《关于代币融资风险的公告》中，对代币融资活动的性质进行了界定——涉嫌非法售卖代币票、非法发行证券、非法集资、金融诈骗、传销等违法违规行为。犯罪活动。

央行在不久前发布的《2018年中国金融稳定报告》中指出，从国际监管趋势来看，总体而言，主要经济体对加密资产相关领域的监管态度存在差异，且存在差异化趋势。在动态变化中。但是，潜在风险受到高度关注并不断披露。随着加密资产规模、影响和风险的扩大，监管政策也相应收紧。

关于未来监管方向，央行指出，将继续保持高压态势，加大清理整顿力度，继续多措并举严厉打击新出现的违法违规行为。依法合规，维护市场秩序，引导资金回归实体经济。同时，我们将继续做好投资者保护和宣传教育工作，采取多种形式，明确风险暴露，强调承担风险。

在国内监管趋严的环境下，一个试图规避国内监管，通过海外注册开拓海外市场的“虚拟货币”衍生品交易平台，能否走得更远，找到自己的“理想国”？一切都是未知的。

（应受访者要求，文中王林、刘奇为化名）